业绩增长背后，古井贡酒“隐忧”显露

近日，古井贡酒交出了一份漂亮的2023年成绩单。

4年时间，营收从百亿刚刚提升到200亿门槛，正在加快甩开后面的对手，步步逼近刚过300亿的泸州老窖和其他第二梯队酒企。

然而，虽然古井贡酒再次交出头部酒企中最好的一季报，市场反而更担心了。

例如，担心它的高成长是压货实现的，担心它步子走得太快，日后成为第二个洋河。而这些担心，并不是空穴来风。

营收依赖华中地区

对外拓展收效甚微

4月26日，古井贡酒发布2023年年度报告。

报告显示，2023年度古井贡酒营业收入首次突破200亿元，达到202.54亿元，同比增长21.18%；归属于上市公司股东的净利润为45.89亿元，同比增长46.01%。

财报显示，2023年年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他分别实现销售收入154.17亿元、20.16亿元、22.06亿元，同比增长分别为27.34%、7.56%、0.87%，毛利率分别为85.65%、58.27%、67.63%。

业内人士分析认为，近年来，安徽主流白酒价格带进一步向100-300元过渡，而鉴于古井贡酒着重培育的古5、古8、古16、古20等单品品牌势能较好，产品销售进入放量期，带动公司整体进入量价齐升阶段。

分区域来看，华中、华北、华南地区营业收入分别为171.07亿元、18.43亿元、12.83亿元，同比增长19.17%、39.01%、26.89%，省外市场营收持续提速。

以安徽省为主阵地的华中市场营收占比高达84.47%，华北、华南的占比分别为9.1%、6.33%，加起来占比不到20%。尤其是华南地区的营收，还不到华中地区收入的一成。

2022年，古井贡酒在华中、华北、华南地区的营收占比分别为85.89%、7.93%、6.05%。可见，一年时间过去，古井贡酒的全国化拓展收效甚微，尤其以华南地区的拓展速度最为迟缓。

但实际上，为了加大全国市场布局，古井贡酒在去年投入不少财力，对此古井贡酒方面的回复是“需要稳定和持续的市场投入，来扩大市场占有率”。

以华南区域的广州为例，大部分商家均表示不收古20这一产品，原因是该产品并不算一线名酒且在华南受众不广；也有部分商家表示可以回收，但每瓶回收价格在200元左右，不及市场零售价格的三分之一。

在安徽省内，古井贡酒仍然占据着最大的市场，但迎驾贡酒这几年起势很猛，老三口子窖(603589.SH)也一直在追赶，导致徽酒内卷得厉害。

有分析指出，考虑到河南、湖北、江苏、河北等区域目前基本已经进入收获期，未来整体的占比提升可能面临一些减速，在古井贡酒提出更高营收目标后，未来其他区域能否有效突破以及如何突破就变得非常关键。

营销费用和高管薪酬

高于行业常规水平

实际上，为了加大全国市场布局，古井贡酒在去年耗费不少财力。销售费用支出就高达54.37亿元，同比增长16.46%。

销售费用中，细分广告费支出为11.01亿元，同比增长10.67%。其中八成以上投放在电视、线下传统渠道，投放在线上的费用仅有1.66亿元。

古井贡酒的营销费在A股上市酒企中位居第二，排在首位的是五粮液，但2023年五粮液的营收超过800亿元，古井贡酒才刚刚突破200亿元，二者显然不是一个体量，难以相提并论。

对比第二梯队酒企来看，财报显示，2023年洋河股份的营业收入为331.26亿元，销售费用为53. 87亿元；泸州老窖的营业收入为302.33亿元，销售费用为39.74亿元；山西汾酒的营业收入为319.28亿元，销售费用为32. 16亿。

也就是说，古井贡酒2023年的营销费用，也高于洋河股份、泸州老窖、山西汾酒这三家营收过300亿元的酒企。

甚至竞争激烈的春晚广告位，古井贡酒已经连续9年投放，被戏称为“春晚钉子户”。

另一方面，高管薪酬方面，报告期内公司董事、监事和高级管理人员获得的税前报酬共计2826.52万元，达到A股20家上市酒企的最高水平。

其中，董事、常务副总经理闫立军和副总经理朱向红的的税前报酬均在400万元以上，分别为478.14万元、412.11万元。此二人2022年度的税前报酬也不低，分别为392.70万元、358.95万元。

库存量呈现增长态势

三年上升120%

除了高管薪酬存在争议与质疑外，眼下古井贡酒的烦恼还不止于此。

财报显示，2020年至2022年，古井贡酒存货分别为34.17亿元、46.63亿元和60.58亿元；而到了2023年，这种情况不但没有改善，反而仍在上涨。

据财报显示，2023年，古井贡酒的存货高达75.2亿元，近三年增长约120%。到了2024年第一季度，存货继续增长到了75.73亿元，可见其2024年面临的库存压力并不小。

也就是说，古井贡酒的库存量近年来呈现显著增长态势，这在一定程度上可能增加了企业的仓储成本和资金压力；同时，过高的库存也可能影响产品的周转率和市场竞争力。

另一方面，财报显示，2023年古井贡酒白酒生产量为11.45万吨，同比下降14.12%；销售量为11.83吨，同比增长3.16%。

这意味着，古井贡酒成品酒实际产能已接近11.5万吨的设计产能。

虽然企业在建产能达13万吨，超过了目前的设计产能，但这可能也存在产能过剩危机。如果市场需求不能同步增长，可能导致设备闲置和资金浪费，也将带来一定的经营风险。

专家观点:

在安徽市场仍有巨大的发展潜力

肖竹青

文轩智库专家

酒业独立评论人

古井贡酒的主要产品成交价格一直高于供货价，不存在价格倒挂的情况，显示出健康的销售态势。公司在信息化工具的应用上相对成熟和广泛，使得厂方能够更为精准地管理和控制终端的利润和价格，确保市场稳定与发展。

古井贡酒在安徽市场仍有巨大的发展潜力，尤其是高端市场的红利尚未完全释放。公司在各个价格段均有所布局，每个领域都是潜在的增长点。

古井贡酒的全国化战略正由“横向”扩张向“纵深”发展。随着渠道建设的不断深化及省外核心市场的引领作用，公司的省外市场将成为推动业绩高速增长的另一“发动机”。

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